合并报表下隐藏的债市风险

合并报表下隐藏的债市风险

洛矿团体的债务融资工具的偿付安排本日或许会有一个结果，但对债券市场来说，更多的疑虑才刚开始　在市场人士看来，洛矿团体事件还只是该类企业信用风险暴露的“冰山一角”。　谁会成为下一个“洛矿团体”？　洛阳矿业集团债务困局风波，本日或许会有一个结果，但对债券市场来说，更多的疑虑才刚开始。　本日，洛矿团体将就3期债务融资工具召开持有人会议。该会议将对还没有到期的中票及非公然定向发行的债务融资工具的偿付安排进行审议表决。　1月份，医治白癜风的偏方失去对洛阳钼业的控制权是导致洛矿团体身处本日地步的第一块倒下的“多米诺骨牌”。随后，评级机构、投资者纷纭就洛矿团体还没有到期的债务工具提出各自的意见与偿付要求。由此，洛矿团体处境被动。　分析人士表示，当前我国债券市场存在一定数量类似洛矿团体这样的发行主体，为符合债券发行标准，他们常常将优秀子公司股权装入该发行主体。因此，在优秀的合并报表下，债务资金投向与偿还资金来源不匹配的风险常常被掩盖起来。　在市场人士看来，洛矿团体事件还只是该类企业信用风险暴露的“冰山一角”。　谁会成为下一个“洛矿团体”？　　失去控制权后的“骨牌效应”　大戏还得从原有的2股东鸿商团体成功上位洛阳钼业第一大股东说起。　去年12月10日至23日，原有的第二大股东鸿商团体通过其香港全资子公司鸿商香港增持洛阳钼业部分H股股份，合计1.01亿股，占洛阳钼业已发行总股数的1.99。　至此，鸿商团体通过持有洛阳钼业A股34.02，鸿商香港持有H股1.99，累计持有已发行股份总数的36.01，已超过了洛矿团体的持股比例。本次收购前，洛矿团体持有洛阳钼业35的股份。　1月12日晚，洛阳钼业公告称，确认洛矿团体不再具有对其的控制权。这就意味着，洛阳钼业将被调出前者合并报表范围。　一家股份制银行债券分析师对表示：“债券投资者担心的是，扣除上市公司洛阳钼业的资产后，洛矿团体的报表不如本来好看。失去控制权后，如果当年不分红，洛阳钼业的资产负债状态对洛矿团体来说，只是账面财富的加减，对现金流已没有影响了。”　中债资信在跟踪评级报告中表示，近三年洛矿团体投资收益及利润总额均值分别为3.68亿元和3.31亿元，基本来源于洛阳钼业分红收益，但洛阳钼业分红政策其实不固定。　上述分析师表示：“本来支持洛矿团体信用等级最核心的要素，就是上市公司。扣除上市公司后，剩下的资产是很难支持它原有评级的。”　若以去年9月30日为基准日，将洛阳钼业财务报表调出合并范围后编制模拟合并报表，与洛矿团体原合并报表进行比较，洛矿团体总资产减少60.07，净资产减少57.85，总收入减少99.96，净利润减少67.10；若以2012年12月31日为基准日，洛矿团体总资产减少60.70，净资产减少58.66，总收入减少97.22，净利润减少67.57。　1月15日，大公国际发布公告认为，不再具有洛阳钼业的控制权将影响洛矿团体的长时间偿债能力和主体信誉评级，将该团体的主体信用等级列入信誉评级负面视察名单。　2月10日，中债资信发布洛矿团体的跟踪评级报告指出，失去对洛阳钼业控制权后，洛矿团体旗下将基本不再具有实体经营业务，经营范围将大幅着落。以2010年至2012年合并报表计，洛阳钼业收入平均占公司同期收入总额的96.23。其他子公司洛阳白马纺织有限公司等对公司收入及利润贡献极为有限。　持有人各提偿债修订议案　截至目前，洛矿团体共有3单公然市场存续债券，包括10亿元中期票据和5亿元非公然定向债务融资工具，皆由广发银行担当主承销商。　1月22日，广发银行提出于2月11日召开12洛矿MTN1、12洛矿MTN2和13洛矿PPN001的持有人会议。　5天过后，洛矿团体对市场质疑作出回应，发布《关于对13洛矿PPN001未到期债务偿付安排的议案》表示，虽然公司已不具有洛阳钼业的控制权，合并口径下偿债能力有所减弱，但公司本部本身享有的总资产、净资产、总收入、净利润未受明显影响，仍具有相应的债券本息偿付能力。　作出上述表态后，洛矿团体还提出了增信方案，表示将由洛阳市新区建设投资有限公司提供全额担保。该公司注册资金5.4亿元，是洛阳新区建设的投融资主体。　但对于此方案，持有13洛矿PPN001余额20的广州农商行和10的中银基金却其实不“买账”，两家机构提出了各自的修订议案。　1月28日，广州农商行便提出修订议案：无条件回购。即洛矿团体于该修订议案表决通过后5个工作日内，无条件回购13洛矿PPN001该期债券，并支付相应利息。　广州农商行认为，鉴于洛矿团体不具有洛阳钼业的控制权，合并口径下偿债能力有所减弱，认为《议案》中提出的偿债保障措施具有较大不确定性，偿债保障措施及偿债增信方案对债券持有人的保护力度不够。　紧接着，1月29日中银基金也提出了修订议案：付息并按面额回购。即洛矿团体于下次付息日时，在偿付应付利息的同时对13洛矿PPN001以面值100元进行回购。　其判断理由为，增信担保人洛阳市新区建设投资有限公司相较于“12洛矿MTN1”的增信担保人洛阳城市发展投资集团有限公司而言，各方面资质条件都较弱，导致“13洛矿PPN001”在清偿保障上弱于“12洛矿MTN1”。　　合并报表掩盖风险　对债券持有人的这1举动，中债资信评级业务部高级分析师邓睿对表示，农商行和基金公司等机构被市场普遍认为是风险态度中性者，在本事件中，其重要应对措施为本能性和简单专业医治白癜风的医院性地提早要求偿付，反映出市场整体仍属风险讨厌态度，仍承担不起信用风险显著增加、乃至债务违约的后果。　“中国债券市场还存在着一定数量的类似于洛矿团体的发行主体。”邓睿表示，该类企业下属控股子公司虽然资质较为优秀，但仅是名义上将优秀子公司股权装入该发行主体以符合债券发行标准，后者常常对子公司缺少实际控制力度。　邓睿表示，这类企业优秀的合并报表下，常常掩盖了债务资金投向与偿还资金来源不匹配的风险，此次洛矿团体事件可以说是该类企业信用风险暴露的冰山一角。　另外，根据中债资信对洛矿团体近年主要财务数据变动推断，洛矿团体3笔债务主要借于洛阳市政府及财政相干单位，而并不是用于实体经营业务；债务资金投向与偿还资金来源其实不匹配、加上对主要利润来源核心子公司的控制风险，为其后续本部债务偿付埋下了隐患。　至于这是否是意味着债市信用风险上升，邓睿认为，本事件产生的缘由与宏观经济、行业、企业业务运营不存在直接关系，与债务市场整体信用风险的关系不大，不代表债务市场风险的进一步上升。　本日召开的债券持有人会议将审议表决还没有到期的中期票据及非公然定向债务融资工具债务事宜。上述债券分析师表示：“我认为提早偿付的可能性较大。”